2021年以来，，羁系部分继续出台多项行动规范非标资管产品（以下简称“非标”），，陆续出台的政策主要是前期羁系精神的延伸和详细落地。。从羁系层面看，，支持实体经济，，提防地方政府隐性债务危害，，限制非标资金投向房地产行业是主导趋势。。受此影响，，投向房地产、城投企业的非标融资一连受到限制。。同时，，中央提出牢牢守住不爆发系统性金融危害的底线。。从目今来看，，地产行业在“三稳”的条件下，，其金融化泡沫化倾向逐步被阻止，，而城投企业或更多接纳温顺方法应对化解隐性债务中泛起的问题。。总之，，房地产、城投企业去杠杆是时势所趋，，因此在防危害的情形下需重点关注流动性压力较大的房企和弱资质城投企业的信用危害。。

本文梳理了2021年以来宣布的与资金信托妄想和债权投资妄想相关的羁系政策，，并简要剖析了相关政策可能对市场及业内主体带来的影响。。

一、继续收紧融资类信托

“两压一降”一连推进。。2021年2月召开的年度信托羁系事情聚会中，，羁系部分体现2021年将继续开展“两压一降”，，即继续压降信托通道营业规模，，逐步压缩违规融资类营业规模，，加大对表内外危害资产的处置惩罚。。2021年信托融资类营业的压降妄想是，，在2020年压降妄想的基础上再降20%。。随着信托融资类与通道营业被一连压缩，，以房地产、城投企业为主要资金投向的融资类信托妄想的刊行继续收紧。。

伪投资类信托的识别。。针对部分信托公司将融资类信托包装成投资类产品绕道羁系的情形，，2021年3月上旬，，有地方羁系部分在信托行业内部揭晓〔2021〕56号《关于辖区信托公司做好2021年“两项营业”压降及危害资产处置惩罚相关事情的通知》（以下简称“《通知》”），，对信托投资类项目举行了严酷分类。。

《通知》所列的6类项目外貌上是投资类信托，，但实质上属于融资类产品。。《通知》主要针对部分信托公司将融资类信托包装成投资类产品绕道羁系、资金流向悖于政策导向的情形。。此次《通知》的出台，，在压降融资类信托规模的同时，，也进一步收紧了部分弱资质融资主体的再融资渠道。。

地产信托融资泛起放缓或暂停，，在防危害情形下强调阻止房地产金融化泡沫化倾向。。随着融资类信托政策收紧，，相关非标产品刊行规模下降（尤其是房地产信托），，多家民营房地产企业陆续爆发了信用危害事务。。针对上述情形，，2021年9月下旬以来，，多家信托机构收到羁系层通知，，要求排查所有存续房地产项目的债务情形，，部分机构部还被要求提交地产商的相关情形及所涉项目规模、房价变换的压力测试、主体信用剖析，，并要求最终汇总成报告形式。。受羁系层现场检查及部分百强房企信用危害事务的影响，，信托公司的涉房融资泛起了放缓或暂停的情形。。

随着银保监会于11月12日召开聚会强调房地产行业需“稳地价、稳房价与稳预期”（以下简称“三稳”），，各地实操政策泛起一定松动（特殊是在并购贷款、小我私家住房按揭贷款、债务置换等方面），，由此看出羁系层意在强调在“防危害”的条件下“阻止房地产金融化泡沫化倾向”。。

“两项营业”压降严酷执行。。2021年11月中旬，，多家信托公司再度收到来自羁系部分的“压降指令”以落实银保监会日前向各地方银保监局下发的《关于进一步推进信托公司“两项营业”压降有关事项的通知》（以下简称“压降文件”），，“压降文件”要求信托公司严酷执行年头制订的融资类信托营业压降20%的妄想，，不得“假投资、实融资”，，存续通道营业年底前必需做到“应清尽清、能清尽清”。。同时，，羁系部分强调要统筹“两项营业”的压降和危害处置惩罚，，确保不因处置惩罚危害爆发新的危害，，这也契合了“三稳”条件下“阻止房地产金融化泡沫化倾向”的兼顾精神。。整体看，，房地产行业去杠杆和降危害的大趋势稳固，，以信托为代表的非标融资仍处于审慎限制状态。。

二、“15号文”及“增补通知”严禁非标资金用于新增政府隐性债务

2021年7月，，银保监会宣布《银行包管机构进一步做好地方政府隐性债务危害提防化解事情的指导意见》（银保监发〔2021〕15号，，以下简称“15号文”）以及之后宣布的“15号文”增补通知（以下简称“增补通知”），，围绕针对政府融资平台公司涉及的地方政府隐性债务的新增与化解做出了明确划定。。

“15号文”严禁新增地方政府隐性债务，，限制流贷发放。。“15号文”明确要求银行以及包管资金不得通过理财、信托等非标产品违规向政府融资平台提供融资，，严禁新增地方政府隐性债务。。同时，，“15号文”还提出银行包管机构不得对涉及地方政府隐性债务的平台新增发放流动资金贷款或流动资金贷款性子的融资，，因此2020年9月出台的《债权投资妄想实验细则》（以下简称“《实验细则》”）中划定的比例上限为40%的流动资金贷款发放将受到限制，，相关非标资金召募受到影响。。由于平台公司存量债务中通过非标融资来增补流动资金为常用召募资金用途，，“15号文”的出台使得融资平台面临一定水平的流动性压力。。

然而，，之后的“增补通知”提出，，“关于涉及隐性债务的平台公司，，各银行、包管机构的存量流动贷款可以视须要情形续作，，逐步压缩”“信托和租赁只要没有指定用途的都是流贷，，但到期可以续作”，，阻止了融资平台泛起流动性危害。。

由于弱资质城投企业债券融资受限，，而其自己关于非标融资较为依赖，，因此若是该类企业同时涉及隐性债务，，在“15号文”出台的配景下，，其债务新增以及置换将会受到较大的影响，，此类城投企业流动性压力继续上升。。别的，，“增补通知”中提出存量流贷逐步压缩，，只是控制节奏但最终目的仍是限制流贷，，而开展较多市场化营业的城投企业，，其项目类融资较少，，相关于古板类城投企业来说则更多的依赖于流动资金贷款，，因此偏市场类城投企业融资或将受到更大影响。。

三、细化债权投资妄想挂号营业实操规则，，严控地产非标融资和新增地方政府隐性债务

2021年8月，，中国包管资产治理业协会宣布了《债权投资妄想挂号营业指引（第1号）》（以下简称“《指引1号》”）和《债权投资妄想召募说明书信息披露指引》（以下简称“召募指引”）。。上述“双指引”文件是对《实验细则》在实操层面的进一步增补。。《指引1号》进一步明确了对房地产类项目的融资限制，，不得以增补营运资金或者送还股东乞贷等方法直接或变相将资金违规投向房地产企业。。别的，，《召募指引》指出关于投资项目还款泉源涉及地方政府的，，应对融资主体举借债务的行为是否切合国家有关地方政府性债务治理的相关文件要求、是否新增地方政府债务出具明确的合规结论。。

四、多地政府强调剥离政府和城投之间的关联，，温顺应对化解地方政府隐性债务问题

对失去清偿能力的融资平台公司要依法实验休业重整或整理。。2021年4月，，国务院宣布《关于进一步深化预算治理制度刷新的意见》，，提出整理规范地方融资平台公司，，剥离其政府融资职能，，对失去清偿能力的要依法实验休业重整或整理。。2021年以来，，多省份宣布的文件中也提及对失去清偿能力的地方政府融资平台公司，，要依法实验休业重整或整理（如下表）。。

以上文件的公布表达了中央和地方刻意进一步剥离政府和城投之间的关联，，以增强城投平台市场化运作，，化解隐性债务危害，，因此需一连关注融资情形趋紧省份的弱资质城投企业融资尤其是非标融资情形。。

温顺应对化解地方政府隐性债务问题。？？？？Ｋ剂康匠峭镀笠敌庞米刺岫允〖肚蛉谧是樾伪⒔洗笥跋，，整体看现在市场上除了一些城投子公司的休业案例以外，，尚未泛起真正意义上的城投休业重整或整理案例。。在中央多次强调牢牢守住不爆发系统性金融危害的底线的大配景下，，在应对化解隐性债务历程中泛起的问题时，，地方政府更趋向于接纳设立区域偿债资金池、提前上报偿债安排及妄想、建设信用包管基金和重组等温顺的方法，，因此各地出台的整理文件对城投企业的影响仍有待视察。。

五、地方国企或城投企业权益类永续债占净资产比例不凌驾40%

早在2021年4月，，国务院国资委在下发《关于增强地方国有企业债务危害管控事情的指导意见》后，，又下发了《关于报送地方国有企业债务危害管控情形的通知》，，研究制订地方国有企业债务危害和债券危害监测表。。凭证羁系要求，，权益类永续债（含境内和境外永续债）占净资产比例原则上不凌驾40%，，该指标项下“其他永续债”包括永续信托妄想、永续包管债权投资妄想、永续债权融资妄想以及其他类似立异融资工具。。别的，，上述危害监测报表还关注刊行主体是否属于地方政府融资平台公司。。因此，，权益类永续债占净资产比例较高的地方国企或城投企业非标融资将受到一定限制。。

六、总结：关注流动性压力较大的房企、弱资质城投企业的信用危害

整体来看，，2021年以来宣布的与非标相关羁系政策主要是前期羁系精神的延续和落地，，在目今结构性信用缩短的大配景下，，部分投向房地产、城投企业的资金将受到限制。。在非标融资收紧的情形下，，房企再融资压力显着增添，，叠加出售资产的难度加大，，资金流动性承压。。同时，，融资情形趋紧省份的弱资质城投企业关于非标融资较为依赖，，非标融资的收紧将使得此类城投企业流动性压力继续上升，，尤其是偏市场类城投企业。。然而，，岂论是大型房地产企业照旧城投企业，，牢牢守住不爆发系统性金融危害的底线仍是条件。。因此，，后期需格外关注的是流动性压力较大的房企、弱资质城投企业的信用危害以及可能对其非标融资带来的影响。。

作者：非 标 评 级 部

泉源：联 合 资 信